2025年订货创历史新高，营业收入迅速增加；部分产品降价及原材料涨价致盈利能力阶段性承压

  2025年公司营收（58.20亿元，+15.82%）增速回正，主要源于公司加速新域新质装备、战略性新兴领域布局及市场拓展，订货创历史上最新的记录；归母净利润（1.83亿元，-47.32%）与扣非归母净利润（1.47亿元，-52.73%)明显下滑，毛利率（30.60%，-7.74pcts）及净利率（4.04%，-4.00pcts）会降低，主要系本期部分产品价格下降、贵金属材料价格持续上涨推升制造成本、2021年度定增募投项目转固后折旧费用增长等原因所致。公司信用减值损失（-0.27亿元，减少0.58亿元），主要受益于应收账款坏账损失减轻。

  费用方面，2025年公司三费费率（12.76%，-1.44pcts）会降低，具体来看，销售费用率（2.54%，-0.60pcts）管理费用率（10.28%，-1.14pcts）均会降低，财务费用率（-0.06%，+0.30pcts）有所增长，主要系本期公司利息收入、汇兑收益减少小幅抬升所致。研发费用（7.38亿元，-1.75%）略有下降。

  存货（24.91亿元，+34.59%）迅速增加，其中发出商品（10.20亿元，+125.66%）大幅度增长，结合公司以销定产模式，我们判断，公司在手订单充足，相关业绩有望在2026年逐步兑现。依据公司2025年董事会工作报告，2026年公司计划实现营业收入65亿元，同比增长11.68%，成本费用控制在61.12亿元以内，战略性新兴起的产业有望构筑公司第二增长极。

  现金流方面，2025年公司经营活动现金流净额（-6.14亿元，同比减少3.55亿元）大幅度减少，主要系在订货创历史上最新的记录情况下为保障及时交付产品公司生产物料采购及外协外购结算支付的现金相应增加所致；筹资活动现金流净额（-3.57亿元，同比减少2.43亿元）有所减少，主要系本期公司回购股权激励限制性股票并支付受让子公司对价款及本期公司及子公司房屋出租付款增加所致。

  公司主要是做高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器、光电器件等产品的研制和销售，以及为客户提供系统集成互联一体化解决方案。2025年公司在防务领域、战新产业的订货、营业收入同比实现较快增长。

  ①连接器及互连一体化产品：2025年实现盈利收入（39.84亿元，+17.59%）迅速增加，营收占比68.46%，毛利率（29.07%，-9.61pcts）明显下降。

  公司研制生产的连接器主要品种为高速传输连接器、液冷连接器、毛纽扣连接器、高可靠圆形连接器、绞线式弹性毫微插针连接器、射频连接器、密封连接器、光纤连接器、印制电路连接器等。

  ②电机与控制组件：2025年实现盈利收入（13.58亿元，+21.65%）迅速增加，营收占比23.33%，毛利率（30.67%，-4.94pcts）明显下降。

  公司微特电机研制生产的主要品种为伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、步进电机、中小型民用电机等，

  ③继电器：2025年实现盈利收入（2.40亿元，-3.27%）有所下滑，营收占比4.13%，毛利率（44.88%，-2.23pcts）有所下降。

  公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等

  ④光通信器件：2025年实现盈利收入（1.32亿元，-8.97%）会降低，营收占比2.26%，毛利率（25.81%，+1.20pcts）有所上升。

  公司光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列新产品，被大范围的应用于防务、光通信、数据中心、视频安防监控、智能电网、物联网、医疗传感等领域。

  聚焦大互连、大电机+专精特新产业，光模块、液冷等产品成功进入市场，取得小批量订单，

  2026年公司计划扎实推进“442”市场开发策略，在确保防务领域业务稳健增长的基础上加大新域新质装备、AI算力与信创、海洋装备、商业航天、通用飞行器等领域的布局与拓展，加速构建战新产业生态等领域的拓展力度。

  从公司研发投入重点方向来看，聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研制投入，其中电力光模块、高速背板连接器、液冷管路产品、射频同轴开关产品等成功进入市场，形成小批量订单，后续有望成为公司收入拓展、业绩持续迅速增加的核心驱动力。

  此外，从公司资本运作角度，2025年11月22日公告，公司拟收购控股子公司深圳市航天电机系统有限公司32%股权，本次股权收购完成后，公司将持有航电系统100%股权，航电系统成为公司全资子公司。2025年12月19日公告，公司已与深圳科工签订《产权交易合同》，股权转让价款为4659.03万元（不含交易服务费）。本次收购有助于加快落实公司民用电机产业布局规划、整合电机业务，促进航电系统高质量发展。

  2026年公司将重点推动广州增城产业基地项目（一期）竣工验收，组织相关子公司准备入驻；完成林泉电机智能化生产厂房建设主体施工；力争封顶泰州航宇“封装基础件智能制造基地项目”；围绕战新产业、重大产业化项目布局先进制造能力，完成高速模组及液冷互连产品等生产能力建设。

  公司是我国高端连接器与互连一体化产品、微特电机与控制组件、继电器和光电子行业的核心骨干企业，主要关注点包括：

  1.2025年，公司订货创历史上最新的记录，营业收入实现迅速增加，但受部分产品价格下降、贵金属材料价格持续上涨导致基本的产品制造成本上升，募投项目折旧增加等方面影响企业利润阶段性承压。结合2025年年底存货及2026年公司预计收入来看，预计2026年公司仍将保持增长，基本盘较为稳固；

  2.从新增量而言，公司重点聚焦“2+N”（大互连、大电机+专精特新）产业，重点实施高速模组、液冷互连、光电互连、芯片测试组件、毛纽扣互连、微波组件、伺服电机、高速电机等产品研制投入，其中电力光模块、高速背板连接器、液冷管路产品、射频同轴开关产品等成功进入市场，形成小批量订单，在商业航天、AI算力等高景气赛道中布局取得较好进展，后续有望成为公司收入拓展、拓展第二增长曲线的核心驱动力。

  基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别是65.59亿元、77.79亿元和94.85亿元，归母净利润分别为3.93亿元、4.83亿元及5.84亿元，EPS分别为0.86元、1.06元、1.28元，我们维持“买入”评级。

  产能项目建设进度没有到达预期；下游需求没有到达预期；产能消化没有到达预期；上游原材料成本波动。